【不銹鋼創(chuàng)年內(nèi)新低后 底部何在？】近期不銹鋼價(jià)格持續(xù)走弱，且創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，對(duì)于價(jià)格底部的探討逐漸增多。我們認(rèn)為，鋼廠利潤是決定本輪行情走勢(shì)的關(guān)鍵變量。受鋼廠減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、成本端鎳鐵價(jià)格持續(xù)走跌影響，近期鋼廠利潤修復(fù)較為明顯。理論上如果不銹鋼需求不見好轉(zhuǎn)、且鎳鐵價(jià)格相對(duì)企穩(wěn)，那么鋼廠利潤將被再度抹平，屆時(shí)不銹鋼階段性底部或?qū)⒊霈F(xiàn)。后市關(guān)注鎳鐵1000元/鎳點(diǎn)的支撐，若鎳鐵價(jià)格有所企穩(wěn)，那么不銹鋼短期支撐或?qū)@現(xiàn)。

近期不銹鋼價(jià)格持續(xù)走弱，且創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，對(duì)于價(jià)格底部的探討逐漸增多。我們認(rèn)為，鋼廠利潤是決定本輪行情走勢(shì)的關(guān)鍵變量。受鋼廠減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、成本端鎳鐵價(jià)格持續(xù)走跌影響，近期鋼廠利潤修復(fù)較為明顯。理論上如果不銹鋼需求不見好轉(zhuǎn)、且鎳鐵價(jià)格相對(duì)企穩(wěn)，那么鋼廠利潤將被再度抹平，屆時(shí)不銹鋼階段性底部或?qū)⒊霈F(xiàn)。后市關(guān)注鎳鐵1000元/鎳點(diǎn)的支撐，若鎳鐵價(jià)格有所企穩(wěn)，那么不銹鋼短期支撐或?qū)@現(xiàn)。

一、基差修復(fù)后，不銹鋼走勢(shì)回歸基本面

本輪不銹鋼下跌周期始于2023年8月下旬，至今跌幅超10%，目前已創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)。彼時(shí)不銹鋼剛剛經(jīng)歷礦端擾動(dòng)，價(jià)格來到階段性高點(diǎn)。而從基差角度看，不銹鋼的基差修復(fù)也是始于8月下旬。目前來看，基本可以確認(rèn)不銹鋼已經(jīng)完全消化了此前的消息面影響，基差回歸至相對(duì)合理的水平。因此當(dāng)下不銹鋼的走勢(shì)更加貼近基本面的敘事邏輯。

二、鋼廠利潤是本輪行情的關(guān)鍵變量

與價(jià)格走勢(shì)形成反差的是，鋼廠利潤空間十分充足。不銹鋼廠利潤的極值低點(diǎn)出現(xiàn)在2023年10月上旬，隨后鋼廠利潤一路上揚(yáng)。這其中緣由有兩點(diǎn)，一是鋼廠減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，二是原料價(jià)格崩塌。

11月份減產(chǎn)仍在進(jìn)行，且規(guī)模有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。但即便鋼廠開啟減產(chǎn)，且量級(jí)提升，不銹鋼價(jià)格仍未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)抑或是趨勢(shì)性反彈，主要原因在于目前不銹鋼社庫累積依然在高位，減產(chǎn)帶來的去庫幅度十分有限。

另一方面，我們認(rèn)為原料端鎳鐵價(jià)格的持續(xù)崩塌是近期SS合約大幅走弱的最主要推手。就近期成交情況來看，鎳鐵實(shí)際成交價(jià)持續(xù)下探，最低可見1020元/鎳點(diǎn)的成交。

原料價(jià)格的大幅走跌進(jìn)一步增厚鋼廠利潤，不過淡季之下的需求偏弱是早已price in的市場(chǎng)共識(shí)，那么鋼廠利潤能否維繼就是下一階段價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵變量。假定在原料價(jià)格不變的理想狀態(tài)下，目前弱需求之下貿(mào)易商以低價(jià)出貨為主，鋼價(jià)走弱會(huì)侵蝕既定的利潤空間，當(dāng)鋼價(jià)接近成本線時(shí)，那么階段性底部或?qū)⒁姷健?

不過，動(dòng)態(tài)考慮下，如果原料鎳鐵價(jià)格繼續(xù)崩塌，那么判斷不銹鋼何時(shí)見到階段性底部的問題就轉(zhuǎn)化為鎳鐵何時(shí)見底。但鎳鐵價(jià)格的判斷恰恰是當(dāng)下的難點(diǎn)，主要原因在于目前鐵廠已經(jīng)虧損嚴(yán)重，目前RKEF利潤率在-3%至-9%之間，鐵廠同時(shí)面臨嚴(yán)重虧損和弱需求兩大壓力，這就使得鐵廠難以通過挺價(jià)來修復(fù)利潤，進(jìn)而難言判斷底價(jià)。

對(duì)此，我們的思路還是關(guān)注鎳鐵支撐位，目前市場(chǎng)預(yù)期來看1000元/鎳點(diǎn)是鎳鐵的關(guān)鍵支撐，后市若鎳鐵成交在1000元/鎳點(diǎn)附近企穩(wěn)，且不銹鋼需求持續(xù)偏弱，因素共振導(dǎo)致不銹鋼利潤逼近成本線或虧損，那么階段性底部或?qū)⒁姷健?