供給側改革紅利：冶金盈利韌性抬升：304不銹鋼管現(xiàn)貨與盈利景氣持久，本輪周期最大的不同：盈利在歷史高位持續(xù)維持，不同以往的是需求之外，供給端貢獻顯著，供給側彈性受限成為本輪周期復辟核心。近年304不銹鋼管市場與行政控產(chǎn)，供給彈性受擎，市場化調(diào)整：經(jīng)過2011-2015年的低迷，304不銹鋼管行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)退出。結構分化：大中型優(yōu)質(zhì)鋼廠盈利更勝一籌，大中型鋼廠產(chǎn)能相對優(yōu)質(zhì)，環(huán)保等因素影響較小。

需求為總綱，供給為輔助：304不銹鋼管需求主導價格漲跌，供給助推彈性，歷史數(shù)據(jù)分析，需求擾動決定價格拐點。不同以往，于擴張中去產(chǎn)能弱化阻力：產(chǎn)能區(qū)域經(jīng)濟好轉，改革阻力削減，并未過多經(jīng)濟、就業(yè)等問題。

需求韌性，供給剛性，節(jié)奏重于趨勢：短周期核心：杠桿逆轉促地產(chǎn)趨弱，結構對沖致幅度穩(wěn)?。?018年地產(chǎn)小周期大概率見頂轉弱，利率抬升居民杠桿逆轉，將接力政策調(diào)控，成為地產(chǎn)景氣筑頂轉弱的核心驅(qū)動。展望2018年，預計棚改貨幣化對地產(chǎn)投資的邊際貢獻將減弱。庫存周期：低位顯韌勁易上難下，設備制造領銜再庫存，展望2018年，庫存路徑或類似2010年，下游制造以通用專用設備為首或成為再補庫的核心行業(yè)。2018年，中下游設備制造或再補庫，中上游采掘原材料低位回歸。供給管控延續(xù)，剛性依舊，供給延續(xù)剛性，測算2018304不銹鋼管產(chǎn)量小幅下滑。供需缺口：產(chǎn)能切換至剛性，需求增量變?yōu)榭偭恐鲗?。以往產(chǎn)能過剩，304不銹鋼管需求增量為王，重趨勢，現(xiàn)在產(chǎn)能剛性，需求總量主導，重節(jié)奏。緊平衡時代，波動收斂維穩(wěn)盈利。以往需求下滑疊加供給彈性充分，304不銹鋼管價格與盈利單邊下跌?，F(xiàn)在需求韌性疊加供給剛性十足，價格與盈利收斂趨穩(wěn)。供給曲線因高成本產(chǎn)能死灰復燃而末端陡峭，有助行業(yè)形成穩(wěn)盈利長效機制。礦石供給高壓不改，利于304不銹鋼管盈利韌性。

旺季供需錯配被抹平，節(jié)后行情惡化：節(jié)后304不銹鋼管價格回落明顯，鋼廠盈利中樞高位回落。下游需求啟動低于預期，庫存創(chuàng)下近幾年新高。宏觀流動性趨緊，鋼廠資金面緊張，美聯(lián)儲加息落地，全球再次形成“共振”加息的預期，“資管新規(guī)”下，表外融資需求由表內(nèi)承接，但未必高效、完全滿足。廢鋼對沖限產(chǎn)缺口，粗鋼產(chǎn)量不減反增，廢鋼增量緩解高爐限產(chǎn)缺口，粗鋼日產(chǎn)量升至去年10月水平。

庫存高企，旺季的304不銹鋼管價格究竟如何演繹：2季度304不銹鋼管價格或有反彈，但難破前高。全年總量需求穩(wěn)中向下概率較大，采暖季和環(huán)保限產(chǎn)疊加終端集中趕工，304不銹鋼管價格或類似2011年出現(xiàn)反轉，當前旺季高庫存且金融去杠桿，304不銹鋼管價格后續(xù)走勢恐難破前高。風險點：1、終端需求超預期回落；2、去產(chǎn)能進度低于預期。