在國內(nèi)304無縫不銹鋼管產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史中，2017年注定是值得銘記的一年，這一年化解304無縫不銹鋼管過剩產(chǎn)能的供給側(cè)改革取得了巨大成效，通過行政手段壓制和環(huán)保指標(biāo)要求，國家將大部分表外產(chǎn)量出清的同時，在產(chǎn)產(chǎn)能也得到了階段性的控制，受此影響，不銹鋼管期現(xiàn)價格呈現(xiàn)出明顯的短缺特征，庫存快速降低、階段性品種短缺、鋼廠罕見的高利潤以及304無縫不銹鋼管價格再上一個新臺階，由此帶來的先進電爐產(chǎn)能穩(wěn)步建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)負(fù)債顯著改善等種種結(jié)果，為下一步產(chǎn)業(yè)升級、高質(zhì)量發(fā)展鋪平了道路，而304無縫不銹鋼管價格本身作為行業(yè)大變遷中的溫度計，成了行政去產(chǎn)能力度的參照指標(biāo)，也同時左右著304無縫不銹鋼管產(chǎn)業(yè)鏈各方的利益分配。

展望明年，304無縫不銹鋼管供給端再難出現(xiàn)類似“地條鋼”出清的大事件，供給側(cè)改革目標(biāo)的余量也所剩不多，隨著鋼廠持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將迎來再一次的均衡，鋼企利潤下滑，并向上下游適度平移，同時304無縫不銹鋼管需求端現(xiàn)有預(yù)期過于悲觀，基建托底使得304無縫不銹鋼管實際需求仍然呈現(xiàn)出“韌性”狀態(tài)，在年初的沖高中庫存有望再次累積，周期規(guī)律繼續(xù)發(fā)揮作用，隨后304無縫不銹鋼管價格將長期緩慢回落，直至達(dá)成新的均衡狀態(tài)。

第一部分：行情回顧與基本面現(xiàn)狀

【躁動的304無縫不銹鋼管價格】

2017年304無縫不銹鋼管價格整體分為2個部分，經(jīng)濟悲觀預(yù)期下的低迷需求疊加不確定的去產(chǎn)能前景使得價格不斷在政策與數(shù)據(jù)的多空影響之間搖擺，隨后進入下半年，7-8月份的主升浪將指數(shù)價格帶上新平臺，先前的壓力轉(zhuǎn)化為支撐，直到年末，主力期價仍在區(qū)間中軸附近運行。

在“經(jīng)濟長期處于L底”的政策判斷指引下，2017年出現(xiàn)了長短因素極端錯配的情況，短期的強制地條鋼出清和采暖季強制限產(chǎn)與中長期緩釋的需求下降可能性持續(xù)拉鋸，造成期貨端遠(yuǎn)期合約價格出現(xiàn)天量貼水，由于期貨遠(yuǎn)期合約的特性，時間的價值展現(xiàn)得極為明顯，臨近年末出現(xiàn)的現(xiàn)貨暴漲暴跌，有304無縫不銹鋼管貿(mào)易商推波助瀾的因素，也有低庫存帶來的高彈性因素，但更為主要的是高現(xiàn)貨升水帶來的準(zhǔn)繩失靈，304無縫不銹鋼管期現(xiàn)市場短期進入無序大幅波動的狀態(tài)。

【暴利的鋼廠】

在原料端趨弱，鋼廠利潤持續(xù)攀升，以現(xiàn)貨價格推算的304無縫不銹鋼管利潤從二月開始快速攀升，三季度鋼廠利潤波動運行。在持續(xù)十個月盈利且利潤長期維持高位的影響下，鋼廠策略發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，一方面提高產(chǎn)鋼量的策略受到追捧，正常時期的高低品礦價差持續(xù)處于高位，限產(chǎn)期提高廢鋼入爐比例等措施都反映出鋼廠提高產(chǎn)量的決心，另一方面，由于304無縫不銹鋼管現(xiàn)貨利潤異常豐厚，但遠(yuǎn)月看淡，鋼廠挺價政策也相對脆弱，更多的時候以賣出為主，秉持低庫存策略。

【異常的低庫存】

2017年全年庫存流暢下行，表外產(chǎn)量的出清使得庫存更多地扮演著供給的角色，特別是國慶前304無縫不銹鋼管流動庫存已經(jīng)降至相對低位以后，市場再度經(jīng)歷了深度去庫存過程，目前實際庫存量已經(jīng)刷新了8年來新低；鋼廠庫存全年亦震蕩下行，臨近年底304無縫不銹鋼管產(chǎn)成品庫存創(chuàng)出2013年初以來新低，這其中固然有年底限產(chǎn)的因素，但從鋼廠原料備庫的情況看，鋼廠遠(yuǎn)期信心也不足。

疊加兩者庫存數(shù)據(jù)之后，事實上目前異常低庫存已經(jīng)展示出需求的韌性仍然較強，低庫存不僅帶來的高的需求價格彈性，更反映出目前304無縫不銹鋼管市場對未來市場的悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)一致。

【供給端再難現(xiàn)利好】

不同于以往的需求決定論，17年304無縫不銹鋼管供給端擾動因素也在價格變動過程中扮演著重要作用，從打擊地條鋼到環(huán)保限產(chǎn)，實際上的供給短缺主因在于供給側(cè)改革的推進，而2018年這些利好將不復(fù)存在，304無縫不銹鋼管供給端可供炒作的題材乏善可陳：

中頻爐轉(zhuǎn)電弧爐的過程進入到后半段，電爐的投產(chǎn)成為市場關(guān)注的焦點，雖然其許可證發(fā)放與實際擴產(chǎn)規(guī)模受政策制約，但其擴產(chǎn)已經(jīng)成為不爭的事實，按照產(chǎn)能釋放速度推斷，一季度末可能會迎來電爐復(fù)產(chǎn)的高峰期。

從期貨五月合約的盤面利潤來看，鋼廠利潤將顯著下滑，對鋼廠而言仍然是暴利區(qū)間，在限產(chǎn)令解除之后，可以預(yù)見鋼廠將繼續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，填補304無縫不銹鋼管市場缺口和低位庫存，這一進程大概率持續(xù)到限產(chǎn)季再度到來。

【供給端再難現(xiàn)利好】

不同于以往的需求決定論，17年304無縫不銹鋼管供給端擾動因素也在價格變動過程中扮演著重要作用，從打擊地條鋼到環(huán)保限產(chǎn)，實際上的供給短缺主因在于供給側(cè)改革的推進，而2018年這些利好將不復(fù)存在，304無縫不銹鋼管供給端可供炒作的題材乏善可陳：

中頻爐轉(zhuǎn)電弧爐的過程進入到后半段，電爐的投產(chǎn)成為市場關(guān)注的焦點，雖然其許可證發(fā)放與實際擴產(chǎn)規(guī)模受政策制約，但其擴產(chǎn)已經(jīng)成為不爭的事實，按照產(chǎn)能釋放速度推斷，一季度末可能會迎來電爐復(fù)產(chǎn)的高峰期，從期貨五月合約的盤面利潤來看，鋼廠利潤將顯著下滑，對鋼廠而言仍然是暴利區(qū)間，在限產(chǎn)令解除之后，可以預(yù)見鋼廠將繼續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，填補304無縫不銹鋼管市場缺口和低位庫存，這一進程大概率持續(xù)到限產(chǎn)季再度到來。

【利潤何處為合理】

經(jīng)歷過2015年的全行業(yè)虧損與2016年的階段性復(fù)蘇之后，2017年304無縫不銹鋼管企業(yè)利潤迎來的久違的復(fù)蘇，其幅度之高、持續(xù)時間之長都大大超出年初市場預(yù)期，展望2018年，整體鋼廠利潤波動將顯著增大：

從目前期貨合約的盤面表現(xiàn)來看，五月合約的鋼礦與鋼焦比仍未出現(xiàn)顯著下滑，代表著304無縫不銹鋼管市場對這一利潤水平的認(rèn)可，臨近年底，隨著現(xiàn)貨304無縫不銹鋼管價格大幅下探，一月合約以及現(xiàn)貨利潤也回落，形成一致性預(yù)期；

假定上半年鋼廠利潤能夠維持，參照2015年全行業(yè)虧損但并未大幅減產(chǎn)的情況來看，限產(chǎn)季結(jié)束后直至下一個限產(chǎn)高峰來臨前鋼廠都將維持滿負(fù)荷生產(chǎn)，304無縫不銹鋼管供給量的抬升將顯著打壓鋼價并壓縮利潤，利潤的下滑帶來的產(chǎn)量小幅下降以及秋季旺季的來臨令市場達(dá)到重新平衡，利潤再度小幅回升，事實上，利潤已經(jīng)處于過去幾年的高位水平，相應(yīng)地，相關(guān)上市公司的股價也有望在估值回升的前提下表現(xiàn)亮眼。

【庫存周期仍有效】

按照庫存周期理論，目前全產(chǎn)業(yè)鏈庫存(鋼廠+貿(mào)易商)開始進入階段性的累庫節(jié)奏，同時進入“主動補庫階段”，標(biāo)志為304無縫不銹鋼管庫存底部回升，價格漲勢進入后半段，這一階段由于庫存處于絕對低位，投機需求的擾動傾向于對304無縫不銹鋼管價格表現(xiàn)有利，同時庫存開始從供給角色轉(zhuǎn)向需求角色，從過往規(guī)律而言，12月底到農(nóng)歷新年后庫存將快速回升至年度高點，期間由主動備庫轉(zhuǎn)為被動補庫，隨后進入主動去庫存過程，與往年不同，本次主動去庫存過程疊加采暖季限產(chǎn)解除，投機性需求有望在五月合約換月期間產(chǎn)生較大的利空沖擊，需特別注意。

在新的一年里，304無縫不銹鋼管庫存周期將繼續(xù)發(fā)揮其階段性的驅(qū)動作用，從年初的向上動力到春夏之交的轉(zhuǎn)為向下，再到國慶前的重新向上，304無縫不銹鋼管庫存周降幅趨緩帶動價格低位回升，當(dāng)然需要注意的是，從近幾年政策的影響來看，庫存的預(yù)測效果僅限于周度驅(qū)動分析，跨月的行情更多地依賴供給端的政策以及需求端的擾動，需要具體情況具體分析。

【304無縫不銹鋼管展望】

304無縫不銹鋼管市場2018年有望在供給側(cè)政策擾動減少、需求平穩(wěn)下滑中負(fù)重前行，年初的補庫，年中的價格競爭與秋季的采暖季都講成為影響304無縫不銹鋼管價格的較大變量，整體而言，價格大概率呈現(xiàn)出前高后低的局面，五月合約的表現(xiàn)將顯著強于九月合約，高點有望出現(xiàn)在春季，而在國慶前后出現(xiàn)年度低點，304無縫不銹鋼管全年均價有望與今年持平或小有上浮。

第三部分：策略推薦與風(fēng)險提示

策略方面，單邊推薦參與交易1-2月份的補庫行情以及3-6月份的基本面惡化行情，下半年旺季預(yù)期與再度采暖季限產(chǎn)因素交織，較難判斷，但整體年末304無縫不銹鋼管價格區(qū)間較年中應(yīng)有所上抬；視兩者下游消耗量的周期性變化交易，關(guān)注開工與庫存的邊際量，鋼廠利潤相關(guān)套利應(yīng)謹(jǐn)慎。